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【黄瑜琴】管控股指期货的救市政策有效吗?——基于现货市场波动率的视角

作者:     日期:2018-10-18    来源:

中国社会科学院金融与经济研究所副教授黄玉琴副教授王朝阳,中国人民大学研究生崔祥勋联合撰写的论文“是期货管理吗?市场有效吗?——基于现货市场波动的视角“发表在《国际金融研究》]第201号第9号。崔祥勋是2013年的本科生。

2015年,中国股市出现异常波动。中金公司推出了挽救股指期货市场的政策,如增加交易手续费和保证金比例。本文选取2015年5月至12月的数据,并使用DID模型研究中金公司控制政策对现货市场股指期货的影响。该研究发现,对于沪深300和中证500指数成份股,该政策显着降低了现货市场的波动性。其中,对沪深300成分股的影响较为明显。安慰剂和PSM + DID方法也支持这一结论,该政策对于具有高噪声交易水平的股票更有效。

股指期货具有交易成本低,流动性好,杠杆率高的特点,具有价格发现的功能。它们是金融机构对冲的主要工具,可以分散金融体系的风险。然而,由于现货市场的双向波动溢出效应,在现货市场大幅下跌的情况下,股指期货无法稳定现货市场的波动。在2015年市场剧烈波动期间,股指期货市场的投机交易比例远大于套期保值交易,现货基础持续增加。期货市场的波动影响了投资者对现货市场的预期,产生了大量的“噪声交易”,增加了现货市场的波动性,进一步加剧了危机。我们发现在这种情况下,通过限制股指期货交易,有助于尽快稳定现货市场波动,暂时稳定市场。因此,对于决策者和市场监管者来说,当期货和现货同时受到异常波动时,可以对市场进行人为干预以实施临时限制。

基于以上结论,本文提出以下政策建议:一是要继续完善股指期货市场。健康的股指期货市场可以传递市场信息,有利于价格发现和金融系统风险的进一步多元化。从长远来看,实施控制措施不会降低现货市场的波动性,但也会带来一定的负面影响。其次,行为金融理论指出,长期存在于金融市场中的有效市场的系统性偏离,市场不会自发而准确地回归到有效的均衡状态。这要求市场监管机构提前规划并建立风险应急响应机制。如果外部冲击导致现货市​​场和期货市场同时出现异常波动,监管部门可以采取短期控制期货市场的措施来阻止期货市场的价格溢出效应,减少现货市场的波动性,避免市场进一步升级。此外,研究表明,在危机时期,政策效果是短暂而有效的临时措施,但作为一项长期政策仍需谨慎。